投资学笔记（一）（中央财经大学）

比眉伴天荒 2021-09-24 02:04 1311阅读 0赞

### 投资学笔记一 ###

*  简介
 *  第一章 投资的内涵及其与宏观经济的关系
 *   *  第一单元 投资与投资主体
     *  第二单元：投资与宏观经济
     *  投资与短期经济增长的关系
     *  政府投资与短期经济增长案例
     *  投资与长期经济增长和经济波动
     *  投资规模与投资效率
 *  第二章 行业投资分析
 *   *  第一单元 行业的涵义与分类
     *  第二单元 行业的生命周期
     *  第三单元 行业与经济周期
     *  第四单元 行业结构及其分析
     *  第五单元 房地产行业投资分析案例
 *  第三章：项目投资评估方法
 *   *  第一节 投资与项目
     *  第二节：财务效益评估
     *  第三节：静态评价指标
     *  静态评价指标介绍
     *  动态评价指标
     *  财务内部收益率
     *  盈利能力指数（PI）
     *  项目比选介绍与差额净现值
     *  差额内部收益率
     *  最小公倍数与年值法（寿命其不等的方案比选）
     *  互斥项目比选总结
     *  独立项目比选
     *  优化选择模型
     *  不确定性分析-盈亏平衡分析
     *  不确定性分析-敏感性分析
 *  第四章 融资与创新
 *   *  第一单元 债券的概况
     *  政府机构债券分类
     *  公司债等其他债券分类
     *  资产证券化基本理论与概述
     *  资产证券化基本机构
     *  资产证券化基本过程
     *  中美资产证券化产品
     *  股权市场概况
     *  股票指数的功能和种类
     *  股票指数的编制和计算
     *  中外股票指数计算
     *  项目融资基本概况
     *  项目融资的方式分类
     *  PPP项目融资模式
 *  第五章 证券的发行和交易
 *   *  证券发行市场概况
     *  证券发行方式和制度
     *  证券承销制度和股票发行
     *  IPO流程和债券发行
     *  证券交易市场概况和场内交易市场介绍
     *  场外市场介绍
     *  证券交易制度分类和做市商制度介绍
     *  指令驱动制度完整过程介绍
     *  人工和电子化交易简介
     *  互联网交易简介
     *  全球主要证券交易市场简介
     *  算法交易含义和分类
     *  常用算法交易简介
     *  VWAP策略原理介绍
     *  高频和暗池交易
 *  第七章 投资公司介绍
 *   *  投资公司类型
     *  基金的分类
     *  基金的募集和交易
     *  代表性基金分类

# 简介 #

本教程基于 MOOC中央财经大学投资学课程，  
[链接][Link 1]

# 第一章 投资的内涵及其与宏观经济的关系 #

## 第一单元 投资与投资主体 ##

**投资的特性**：

1.  **延迟**消费/价值
2.  期望获得一定**收益**
3.  不确定性和**风险**

**投资的定义**：为了（可能不确定的）将来的消费（价值）而牺牲现在一定的消费（价值）

**投资学**包括：

1.  市场和工具介绍
2.  资产定价
3.  资产组合管理

投资主体：家庭、企业、政府

直接投资：居民或企业**建造房屋**等不动产、企业投入研发费用、进行存货投资、政府投资建设基础设施（资金的所有者和资金的使用者结合在一起）

间接投资：居民投资购买**商品房**或金融资产，企业购买金融资产、政府购买国内外金融资产（资金的所有者和资金的使用者是分离的）

实物资产投资、金融资产投资

## 第二单元：投资与宏观经济 ##

虚拟经济：家庭将资金配置金融资产、企业将融资等所得资金配置金融资产，资金闭环但没有创造任何的商品和服务

虚拟经济（金融泡沫）的过度发展会使得实体经济萎缩。

虚拟经济的适度发展对实体经济具有辅助和推动作用。

托宾Q系数：

*  Q = 公司的市场价值 / 公司的重置成本
 *  Q大于1时，投资者的理性选择就是出售所持有的公司股票，然后再重新建立一家同样的公司获得更多的收益。（公司被高估，退出公司）
 *  Q小于1时，投资者更倾向于通过并购已有的公司来进行扩张，而非重建新的公司。（公司被低估，进入公司）
 *  由于摩擦，托宾Q系数的应用不是严格的1

## 投资与短期经济增长的关系 ##

1.  投资储蓄恒等式：  
     C + S = C + I C+S = C+I C\+S=C\+I  
    左边：  
    C：居民消费， S：居民储蓄  
    右边:  
    C：企业所生产产品，I：企业投资

当加入政府和国际经济体时  
C+S+T+Kr = C + I  
T：税收  
Kr：国际转移支付

1.  储蓄的来源：  
    ① 居民储蓄与投资：  
     C = a + b Y I = S = − a + ( 1 − b ) Y 投 资 乘 数 ： δ Y / δ I = 1 / ( 1 − b ) C= a+ bY I = S = -a+(1-b)Y 投资乘数：\\delta Y/ \\delta I = 1/ (1-b) C=a\+bYI=S=−a\+(1−b)Y投资乘数：δY/δI=1/(1−b)

② 企业的储蓄与投资  
企业分红少（尤其是国企）  
民营企业率低于国企  
企业储蓄在过去十年中出现了快速增长

企业通过实物投资促进经济增长  
金融资产比重越来越大

③ 政府的储蓄与投资

## 政府投资与短期经济增长案例 ##

![政府投资][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70]  
大部分投向：基础设施和固定资产

地方债：地方发放债券融资

四万亿计划的负面效应：

1.  各部门债务高企，违约概率大大提高
2.  产能过剩（产出的东西消不出去），结构失衡，亟待供给侧改革
3.  民营企业倒闭潮、工人失业
4.  房价飙升，催生一系列民生问题

总结：政府投资促进了短期经济，但是也催生了很多负面效应，因此可以看到，我们在投资的时候要衡量对短期经济和长期经济的影响。

## 投资与长期经济增长和经济波动 ##

索洛模型：  
萨缪尔森-凯恩斯经济波动理论  
实际经济波动理论

## 投资规模与投资效率 ##

年度投资规模：

*  经济体在一年内实际完成的投资额
 *  反映一年内投入到固定资产形成上的人力、物力财力
 *  **短期**、流量特征

在建投资规模：

*  经济体在当年施工的建设项目建成交付使用所需的投资额
 *  包括了以前年度已经完成的投资额一级本年度和以后年度继续建设所需要的投资支出
 *  **长期**、存量特征

投资主体结构：

*  企业：  
    投资目标：使利润最大化  
    运行机制：自主投资、市场化运作  
    对经济影响：促进经济增长
 *  政府：  
    社会福利最大化  
    运行机制：国企投资，投向受政策影响  
    对经济影响：经济结构调整

投资效率的衡量：

*  资本产出比：资本/产出
 *  投资产出比：投资/产出

资本边际收益均一化原则：

*  在市场有效且达到均衡时，各个部门的资本边际收益率呈现相同（均一化）的特征
 *  根据新古典主义经济学：当且仅当各个部门中的资本要素的边际生产率相等时，才达到均衡和最优

如何衡量资本边际收益？

*  调整推算法
 *  函数估计法

资本的流向与效率：

*  当资本配置有效时， 资本会从边际收益低的部分向边际收益高的部门转移  
    当经济体可以“在相对高成长的行业中增加投资，而在衰退的部门中减少投资”，那么就认为该经济体的投资是有效率的，反之则无效

# 第二章 行业投资分析 #

## 第一单元 行业的涵义与分类 ##

（一）行业的涵义

*  从消费者的货币投票权出发：  
    一个**企业群**：  
    企业群中各个成员所生产的产品（包括有形与无形）对于消费者来说在很大程度上是可以**相互替代**的  
    这个企业群之外的企业所生产的产品与其都不存在这种明显的相互替代性
    
    例子：高级服装 与 普通服装不属于同一个行业（目标群体不同）

（二）行业的分类  
我国：证监会分类法、申银万国分类法、Wind分类法等

## 第二单元 行业的生命周期 ##

（一）行业生命周期的阶段  
![行业生命周期][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 1]  
创业阶段 - 成长阶段 - 成熟阶段 - 衰退阶段

**创业阶段**：大众对产品缺乏认识、增长缓慢、投入较多成本但是可能是亏损的状态因此**市场风险较大**  
**成长阶段**：产品已经为大众认识但是需要步段进行产品的更新换代，市场需求迅速扩大，公司销售收入迅速增长利润增长很快，**市场风险大**（比如没有明确获得政策的方向，产品不稳定等），对投资的需求非常强烈，投资于优势企业常常获得较高额的回报。  
**成熟阶段**：产品的成熟是成熟期的标志，成长增速放缓，**市场风险低**，对投资的需求不大，投资于成熟期行业可获得稳定回报  
**衰退阶段**：大量替代产品出现（如诺基亚和摩托罗拉）而目前产品的更新换代没有更上，市场需求逐渐减少，主要企业的销售收入不断下降，利润水平停滞不前或下降，市场风险增加，投资不适合大量介入

（二）行业发展阶段分析  
成长阶段的特点：增速快（比如20% 多）  
成熟阶段：增速放缓  
衰退阶段：收入长期负增长  
![行业发展阶段分析][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 2]  
（三）影响行业兴衰的因素  
技术进步、社会习惯、经济全球化、产业政策

**技术进步**：血糖仪等慢病管理医疗技术、计算机互联网、智能终端  
**社会习惯**：空气净化器（本来在医院、研究院应用，但是由于大家社会习惯的改变，对空气净化器的需求增加）、旅游、健身、植物蛋白等健康饮料  
**经济全球化**“：全球化导致的制造业转移（比如从中国转移到其他劳动力价格较低的国家）、金融行业的兴衰（金融危机）  
**产业政策**：新能源汽车（政府给予补贴，于是新能源汽车能以较低价格进入市场）、高新科技、石油、电信、竣工等进入壁垒行业

## 第三单元 行业与经济周期 ##

（一）不同行业对经济周期的敏感度  
![不同行业对经济周期的敏感度][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 3]  
（二）经济周期敏感度的决定因素

1.  销售额对经济周期的敏感度（主要取决于人们的收入是否是影响该行业最主要的因素）
2.  经营杠杆  
    经营杠杆系数=净利润变动百分比/销售额变动百分比  
    经营杠杆系数大于一  
    固定成本越高，DOL越大
3.  财务杠杆（你用了多少负债，你获得了多少利润）

（三）行业轮动-美林投资时钟理论  
**行业轮动**是指根据商业周期的状态预期业绩卓越的行业或部门，并将投资组合转向这些行业或部门  
宏观经济周期分成：衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段

![美林的投资时钟图][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 4]  
经济周期：衰退阶段、复苏阶段、过热阶段、滞涨阶段阶段

## 第四单元 行业结构及其分析 ##

（一）行业的结构分析  
完全竞争型：许多厂商生产同质产品（农产品行业）  
垄断竞争型：许多厂商生产同种但不同质产品的市场情形，厂商对产品的价格有一定的把控能力（家电、洗发水）  
寡头垄断型：相对**少量**的厂商在某种产品的生产中占据很大的市场份额  
完全垄断型：单个厂商生产某种特质产品  
![行业结构][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 5]  
（二）波特的五力模型  
供应商、购买者、竞争对手、潜在进入者、替代品  
![波特的五力模型][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 6]  
（三）其他行业分析工具

1.  PESTLE模型：  
    政治、经济因素、社会文化因素、科技、法律、环保
2.  行业集中度分析模型
3.  行业关键成功要素模型

行业定量分析  
（一）市盈率  
行业市盈率=行业价格指数/行业利润率

*  行业指数：代表投资者对于一个行业的预期，指数越高，投资者对该行业越看好；行业- - 利润率代表一个行业的盈利能力
 *  行业市盈率越高，代表行业整体的市场价格指数超出当前利润的倍数越大；
 *  在进行投资决策时，其他同等条件下，应尽量选择行业指数和行业利润率较高，而市盈率较低的行业。
 *  行业之间的市盈率有可能不具备横向可比性

（二）利用回归分析法估计行业收益率  
![回归分析法][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 7]

*  一般不会运用到实际中，实际一般采用定性分析和经验分析

## 第五单元 房地产行业投资分析案例 ##

（一）房地产行业概况及行业周期发展  
定义和内涵：房地产行业指房地产开发和相关服务的行业。  
定义为：指从事土地和房地产开发、经营、管理和服务的行业

（二）房地产行业与经济周期  
经济稍微变动就可以使得房地产行业大幅变化  
房地产行业与经济周期有同向变化的关系

（三）房地产行业五力模型分析

1.  供应商的议价能力  
    供应商总的来说是政府，只有一个土地供应商（政府）  
    中国房地产供应商的议价能力比较强
2.  购买者的议价能力  
    由于我国房地产市场的需求远远大于供给  
    所以购买方的议价能力比较弱
3.  现有竞争者的竞争能力  
    产品逐渐出现差异化、品牌逐渐出现优势
4.  潜在进入者的威胁  
    相对比较小
5.  替代品的威胁  
    替代品比如有政府保障性住房的廉租住房、经济适用住房和政策性租赁住房、还有乡镇的小产权房、单位的公积金住房等  
    但是政府的保障性住房数目不多，无法满足住房序曲，威胁性小。  
    小产权房问题在于购买风险大，因此威胁性也较小。  
    综上所述：商品房替代品的缺陷较大、竞争力弱、很难形成威胁

# 第三章：项目投资评估方法 #

## 第一节 投资与项目 ##

投资定义  
直接投资和间接投资

项目的定义  
项目的分类

## 第二节：财务效益评估 ##

投资项目可行性分析的核心：  
投资项目评价：经济评价（**财务效率评估**、经济费用效益评价、经济影响评估）、社会评价

我们来讲：财务效率评估

（一）项目总投资：  
建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、预备费）、建设期借款利息、流动资金（流动资金指产品销售前需要提前垫付的资金）

（二）生产成本和费用  
生产成本和费用：生产成本、期间费用

（三）项目的收入与利润

## 第三节：静态评价指标 ##

（一) 评价指标

反映投资项目效果 -> 判断其是否可接受 -> 在多个方案中选优 -> 为投资决策提供依据

（二）评价指标分类

*  按照货币的**时间价值**分为  
    **静态评价指标**：不考虑资金的时间价值：计算简单、直观、使用方便，用于初步可行性研究  
    **动态评价指标**：考虑资金的时间价值
 *  **绝对效果评价指标**：判断投资项目或方案是否可行  
    **相对效果评价指标**：在多个方案中比较选优

*  注意：绝对指标判断各个方案是否可行，相对指标选出最优者

*  按照**计量单位**分成  
    价值型评价指标：以**货币**为计量单位的评价指标，反映投资的净盈利  
    效率型评价指标：**比率**型指标，反映资金的利用效率，作为绝对效果评价指标

## 静态评价指标介绍 ##

1.  投资利润率指标  
    静态、效率型、绝对效果评价指标  
    ![利润率][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 8]
2.  静态回收期  
    ![静态回收期][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 9]
3.  偿债能力指标  
    投资项目偿还借贷的能力  
    ![偿债能力指标1][1]  
    ![偿债能力指标2][2]
4.  借款偿还期  
    ![借款偿还期][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 10]

## 动态评价指标 ##

1.  财务净现值  
    ![财务净现值][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 11]  
    例子：  
    ![例财务净现值子][20200405203100140.png]  
    ![财务净现值答案][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 12]

## 财务内部收益率 ##

财务内部收益率：FIRR( Financial Internal Rate of Return)  
![财务内部收益率][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 13]  
多值FIRR的判断：  
在N期之前，实际净现金流应该都是负的，因此可将多个值代入检验一下。

## 盈利能力指数（PI） ##

每单位成本所带来的利润的现值  
![盈利能力指数][20200405212603257.png]

动态投资回收期：  
项目的每年净收益回收全部投资所用的时间  
![动态投资回收期计算][20200405212641341.png]  
时间单位为年说明，它既不是价值型指标，也不是效率型指标

## 项目比选介绍与差额净现值 ##

项目比选分为：互斥项目比选、独立型项目比选、混合型项目比选

一、 互斥型项目比选  
评判互斥型方案比选需要遵循以下原则：

*  不同方案应具有可比性
 *  满足绝对效果评价要求
 *  不贸然评断优劣

（一）寿命期相等的投资项目的比选

1.  差额净现值
2.  差额内部收益率  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 14]  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 15]

## 差额内部收益率 ##

![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 16]  
IRR指标拥有不可加性，即  Δ I R R ≠ I R R 2 ( 项 目 2 的 I R R ) − I R R 1 （ 项 目 1 的 I R R ） \\Delta IRR \\neq IRR\_2(项目2的IRR) - IRR\_1（项目1的IRR） ΔIRR=IRR2(项目2的IRR)−IRR1（项目1的IRR）

## 最小公倍数与年值法（寿命其不等的方案比选） ##

（二）寿命期不等的方案的比选

1.  最小公倍数法  
    以各个投资项目寿命期的最小公倍数作为比较投资项目方案的计算期  
    （即把一个项目进行重复投资进行计算）  
    例子：  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 17]  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 18]
2.  年值法  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 19]

## 互斥项目比选总结 ##

![互斥项目比选总结][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 20]

## 独立项目比选 ##

1.  净现值排序法  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 21]
2.  盈利能力指数排序法（不能作为相对指标，只能作为辅助性指标。因为如下图根据盈利能力指数法选出地项目是CEB，而根据净现值排序法选出的项目是CED，显然选择CED可以使得资金利用最大化，从而获取过呢更多的收益）  
    ① 按净现值率的大小（盈利能力指数）依次排序  
    ② 依次序选取方案  
    ③ 投资总额最大限度地接近或等于投资限额

![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 22]

## 优化选择模型 ##

![优化选择模型][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 23]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 24]

## 不确定性分析-盈亏平衡分析 ##

直观上来讲，就是寻找使得收入与支出相等（净利润为0）时的点

找出项目可行与否的临界值，判断投资方案对不确定因素变化的承受能力  
应用：

*  预测利润、控制成本的一种手段
 *  互斥方案的比选

例子：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 25]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 26]

## 不确定性分析-敏感性分析 ##

![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 27]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 28]

# 第四章 融资与创新 #

## 第一单元 债券的概况 ##

美国债券主要可分为四类：

*  美国政府债券
 *  市政债券（由州和地方政府发行的债券）  
    通常有两类：一般责任债券（由发行者的信用支撑）和收入债券（为特定项目筹资而发行）
 *  政府机构债券（由联邦政府级机构发行）  
    主要用于资助与公共政策有关的项目，如农业、小企业和对首次购房者的贷款
 *  公司债  
    公司债的发行需要经过评级认定  
    三大信用评级机构：标准普尔、穆迪、惠誉

\*美国政府债券发行的最多，公司债风险最大

中国债券市场上金融债发行最多，其次是国债

债券的特点：偿还性（还本付息）、收益性、流动性、安全性

## 政府机构债券分类 ##

（一）国债  
我国国债类型：  
凭证式国债、记账式国债、无记名（实物）国债

*  凭证式国债：从投资者购买之日开始计息，可以记名、挂失，但不能上市流通
 *  记账式国债：不需印制券面及凭证，而是利用账户通过电脑系统完成国债发性、交易及兑付的全过程。 可以寄记名、挂失
 *  无记名（实物）国债：实物国债，以实物券面的形式记录债权，不记名、不挂失、可以上市流通

根据期限分为：短期国债、中长期国债

发行短期国债的目的：

1.  中央银行可以运用短期国债进行公开市场运作
2.  为市场提供无风险利率基准
3.  第二准备金
4.  筹集财政资金

我国国债**发行**的四种**方式**：

1.  固定收益出售法
2.  公募拍卖方式（竞价投标方式）
3.  连续经销方式（出卖发行法）
4.  承受发行法（直接推销方式）

我国国债发行以**拍卖发行**为主：  
分为三种：

*  美式拍卖：以加权平均中标价格为当期国债的发行价格，各竞争性报价中标者按照各自的高低不同的投标价格购买该国债。非竞争性报价中标者支付加权平均中标价格
 *  荷兰式拍卖：价格者优先获得宝贝，相同价格先出价者先得。  
    成交价格是最低成功出价的金额。以最低中标价格为当期国债的发行价格，中标者统一按照发行价格购买该国债
 *  混合式拍卖  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 29]

拍卖的标的主要两种：

*  利率
 *  价格
 *  竞争性：价格优先、时间优先，无数量限制
 *  非竞争性：无条件，以成功的竞争性报价的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为每一定单不能超过100万美元。
 *  典型的竞争性投标者：大批购进证券的金融中介机构
 *  非竞争性投标者：小的或者没有经验的投标者

（二）地方政府债券  
主要目的还是为了筹集资金用于相关公共设施建设等项目

（三）央行票据  
央行票据，即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券

中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量

## 公司债等其他债券分类 ##

![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 30]

## 资产证券化基本理论与概述 ##

资产证券化是指**以特定资产组合或特定现金流为支持**，发行可交易证券的一种融资形式

MBS（Mortgage-Backed Securities, MBS）：以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券  
抵押贷款的发起人将贷款打包后在二级市场出售——资产证券化  
![MBS][]

ABS：资产支持证券

## 资产证券化基本机构 ##

![资产证券化基本结构][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 31]

*  原始债务人：是指与原始债权人签定的债权债务合同中承担债务的一方。在抵押贷款中，原始债务人是指抵押贷款合同中承担还本付息义务的借款方。
 *  原始债权人：是指与原始债务人签定的债权债务合同中享有债权的一方，如抵押贷款的发方银行。  
    在资产证券的过程中，原始权益人把需要证券化的资产出售给特别目的机构，从而实现资产的风险与收益的重组。  
    原始宅院人又被称为资产证券化的**发起人**。
 *  **特别目的机构**：是指从发起人那里购买可证券化的资产，并发行以此为支持的证券的特殊实体。  
    由于SPV的业务范围被严格地限定了，所以它是一般不会破产地高信用等级实体。  
    是整个证券化过程的核心。
 *  投资者：是指在资本市场上购买特别目的机构发行的抵押支持证券或资产支持证券的机构或个人。
 *  专门服务人：负责按期收取证券化资产所产生的现金流，并将其转移给SPV或SPV指定的信托机构的实体。  
    一般由发起人兼任。
 *  信托机构：是由SPV指定的负责对专门服务人收取的现金流进行管理，并向证券投资者按时支付的机构。这将有助于对现金流进行管理。
 *  担保机构：为SPV发行证券提供担保的机构。
 *  信用评级机构：是指通过对资产证券化各个环节进行评估而给出抵押支持证券或资产支持证券的信用等级的机构。
 *  证券承销商：是指为SPV所发行的证券进行承销的实体。

## 资产证券化基本过程 ##

1.  组建特别目的机构（SPV）  
    目的是最大限度地降低发行人地破产风险对证券化地影响  
    实现被证券化资产与原始权益人（发起人）其他资产之间地风险隔离
2.  筛选可证券化的资产组成资产池  
    一般地应该选择未来**现金流量稳定可靠**，**风险较小的资产**作为证券化资产。
3.  SPV与资产相结合的阶段  
    原始权益人将其所拥有的资产真实销售(true sale)给SPV，原始权益人对这部分现金收入没有任何追索权
4.  SPV 发行 资产支持证券 阶段  
    \*最复杂，参与者最多，技术要求最高的实质性阶段
    
    第一：SPV要与原始权益人或指定的资产池服务人签定证券化服务合同，由后者负责收取到期的资产现金流并将其转交给SPV，或受托管理人，SPV则将负责向原始权益人或服务人支付相关的费用
    
    第二：SPV设计出将要发行的证券的结构，要考虑以下几方面：  
    资产池产生的现金流的特点  
    投资者的偏好  
    如何避税  
    如何得到较高的信用评级
    
    第三：与金融**担保公司**（银行）或政府设定的机构签订担保协议，由担保公司机构为SPV所发行的资产支持证券提供金融担保。
    
    第四：SPV将邀请**信用评级**机构对整个证券化过程的各个环节以及设计好的资产支持证券进行**评级**。
    
    第五：SPV将经过信用评级的证券交给证券承销商去**承销**，还可以挂牌上市以增加证券的流动性。
5.  SPV 清偿债券阶段  
    即向投资者支付本息

## 中美资产证券化产品 ##

美国的资产证券化产品主要有三大类：  
MBS：住房抵押贷款证券  
ABS：资产支持证券  
MBS和ABS现金流为抵押品的再证券化产品——抵押债券凭证（CDO）  
每一种证券立马根据资产池的资产种类，又可以进一步细分为各种资产证券化产品  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 32]  
我国资产证券化产品  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 33]

资产证券化把信贷市场这种传统间接融资渠道与资本市场这种直接融资渠道通过证券化连接起来了，使资金可以在这两个市场上顺畅流动，同时也实现了资产收益与风险的分离和重组。满足了不同市场参与者对风险和收益的不同偏好，这是资产证券化得以迅速发展的重要原因。

## 股权市场概况 ##

（一）优先股  
股票是投资者向公司提供资本的**权益**合同，是公司所有权的凭证  
**权益**（权力、收益）是指证券的持有人可以获得比一般债权人更多的权利，如企业的经营决策权、控制权

按照股东享有的权利不同可以分为普通股和优先股  
优先股是具有权益和债务的双重特征，是在**剩余索取权方面较普通股优先**的股票  
通常把优先股归结到**固定收益工具**中，它与债券一样，诚诺支付定量的股息  
优先股的**优先性**表现在分得公司**利润**时和**破产清偿**时得顺序优于普通股  
优先股在**剩余控制权方面则劣于普通股**，不能参与公司得经营管理且没有选举董事会和监事会得权利

优先股的两种**权利**：

1.  在公司**分配盈利**时，拥有优先股票的股东比持有普通股股票的股东，分配在先。
2.  当公司**破产清算**时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权

美国优先股市场最大

（二）普通股  
普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，其股息收益上不封顶，下不保底，每一阶段的红利数额也是不确定的。

普通股的股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权，他们通过投票来行使剩余控制权

普通股的特征：

*  期限的永久性
 *  报酬的剩余性  
    ——股利取决于两个条件：一企业是否有剩余的利润；二是相关的股利政策
 *  清偿上的附属性
 *  有限责任
 *  高收益和高风险
 *  可转让（流动性）

普通股的投票权可能不同  
例子：阿里巴巴股权双层结构（将普通股分为A\\B两类股票，两类股票投票权不同）

（三）股票种类

我国上市公司股票有A股、B股、H股、N股、L股等

根据普通股的风险特征又有蓝筹股（收益稳定，具有较高投资价值的股票）、红筹股（境外注册，香港上市）、ST股（连续收益为负）

## 股票指数的功能和种类 ##

（一）股票指数功能

1.  投资指南的功能

*  投资者需要股票指数
 *  股票指数是入市还是离开的依据  
    —— 股指反映**宏观面**，资金面和股民的心理预期  
    —— 对股票市场的**价格变化**作出判断
 *  股票指数是**选择股票**的参考  
    经济景气的时候，选择与经济周期关系密切的公司投资
 *  股票指数是技术分析的基础

1.  股票指数是衍生工具的标的  
    —— 股票指数可以作为股指期货与股指期权的标的  
    —— 股指期货与股指期权具有套期保值、套利和投机的功能
2.  宏观经济景气度的指示器

（二）股票指数样本种类

1.  综合指数——全样本指数
2.  成分指数——部分样本指数
3.  分类指数（选择具有某些相同特征的股票作为目标股计算出来的股指）

## 股票指数的编制和计算 ##

*  简单算术平均法  
    股票指数=报告期的股价之和/上市公司的个数
    
    缺陷：非实质性跌价的断层现象，除权前后股价缺乏连续性
 *  算术平均修正法，又称道氏修正法  
    核心：求出一个新除数  
    新除数= 收市后新股票价格 / 原股票指数(即旧股价的平均数)  
    （相当于设除数为x，列方程：市值除以这个x等于原来的指数从而求得x）
 *  市值加权法  
     报 告 期 指 数 = 报 告 期 市 值 基 期 总 市 值 X 市 值 加 权 指 数 的 初 始 值 报告期指数=\\frac\{报告期市值\}\{基期总市值\}X市值加权指数的初始值 报告期指数=基期总市值报告期市值X市值加权指数的初始值

新的基期总市值=报告期总市值/报告期指数

## 中外股票指数计算 ##

略

## 项目融资基本概况 ##

（一）项目融资基本原理  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 34]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 35]  
（二）项目融资的种类

1.  无追索权的项目融资  
    无追索的项目融资也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 36]
2.  有追索权的项目融资  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 37]

项目融资和传统融资的区别：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 38]

## 项目融资的方式分类 ##

（一）政府主导方式  
通过地方债或者政府下属企业向银行贷款进行项目融资和项目建设  
以政府主导的模式，本质上是**政府财政负债**模式  
一般由政府控股或者独资的企业来完成项目的建设。

优点：

1.  关系简单，**政府决策**、协调和执行效率搞
2.  对加快大型项目，例如城市轨道、基建有一定优势
3.  政府信用良好，融资速度快，可以在短时间内集中人力、物力

缺点：

1.  政府**财政压力大**
2.  建设、运营的责任不够清晰
3.  资金使用效率低下

（二）BOT方式  
Build-Operate-Transfer  
政府通过**特许权协议**，将项目授予**投资公司**，并通过设立的项目公司进行投资、建设、运营和维护，在一定期限经营后，并最终移交回政府的过程。

该方式是以特许经营权为主

投资公司往往有私人或者民营资本背景

BOT模式最大的特点就是将基础设施的**经营权有期限的抵押**以获得项目融资。  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 39]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 40]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 41]  
**政府是BOT项目的控制主体**，政府决定着是否设立此项目、是否采用BOT方式。它还有权在项目进行过程中对必要的环节进行监督。在项目特许到期时，它还具有无偿收回该项目的权利

\*\*BOT项目公司是BOT项目的执行主体，它处于中心位置。\*\*所有关系到BOT项目的筹资、分包、建设、验收、经营管理体制以及还债和偿付利息都BOT项目公司由负责，同设计公司、建设公司、制造厂商以及经营公司打交道

\*\*投资人是BOT项目的风险承担主体。\*\*他们以投入的资本承担有限责任

\*\*银行或财团通常是BOT项目的主要出资人。\*\*对于中小型的BOT项目，一般单个银行足以为其提供所需的全部资金，而大型的BOT项目往往使单个银行感觉力不从心，从而组成银团共同提供贷款。

BOT项目实施的五个阶段：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 42]

（三）BT方式  
BT（Build-Transfer方式）即建设-移交方式  
主要运作方式：项目发起人通过与投资者签定合同，由投资者负责项目的融资、建设，并在规定时限内将竣工后的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签定的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。

BT可以堪称是BOT项目的一种广义演变形式，是以项目外包模式为主。

（四）其他方式  
BOOT（Build-OWN-Operate-Transfer，建设——拥有——运营——移交）  
BOO（Build-Own-Operate）方式  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 43]  
BTO（Build-Transfer-Operate，建设——转让经营）

TOT（Transfer-Operate-Transfer）即转让——经营——转让模式  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 44]

## PPP项目融资模式 ##

（一）PPP模式的基本内涵  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 45]

# 第五章 证券的发行和交易 #

## 证券发行市场概况 ##

（一）证券发行市场概况——一级市场  
证券发行市场含义：  
在发行市场进行的，这一市场又称作“初级市场”或“一级市场”，是指各证券发行主体发行和推销新证券所形成的市场

证券发行人直接或通过中介向投资者发行证券，投资者购买证券，构成了发行的市场

证券发行市场是指新发行的证券从发行者手中出售到投资者手中的市场，包括证券发行从**规划、推销到承购**等全部活动过程

发行市场的**种类**：股票发行市场、债券发行市场、衍生品发行市场、基金发行市场

发行市场的特点：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 46]  
证券发行市场的功能：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 47]  
证券的发行市场的构成：

*  发行者：证券的供应者和资金的需求者
 *  投资者：资金供应者，包括个人和机构投资者
 *  中介机构：证券发行的承销商
 *  证监会：监管者

根据**发行对象**不同分为：

*  公募发行
 *  私募发行

根据是否有中间人分为：

*  **直接发行**（发行人自己直接面向投资人发售证券）
 *  **间接发行**（又叫承销发行）：发行人委托证券承销商代其向投资人发售证券的方式。发行人为此需要支付承销商一定的代理费，而承销商则承担相应的发行责任和风险

根据有无担保分为：  
（主要用于债券发行）

*  担保发行
 *  无担保发行

## 证券发行方式和制度 ##

（二）证券发行的主要制度  
注册制：  
向证券管理机构提出申请注册，提供关于证券发行本身以及证券发行有关的一切事实、可行的信息。  
发行人的营业性质、财力、发展前景等实质条件均不作为发行审核要件  
（只核对材料的真实性，公司价值交由市场判断）

核准制：  
发行者在发行新证券之前，不仅要充分公开**公司的真实状况**，而且必须合乎**公司法**中规定的若干**实质条件**  
证券主管机关有权否决不符合条件的证券注册申请

1.  注册制  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 48]  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 49]  
    注册制的优点：  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 50]

注册制实施的条件：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 51]

1.  核准制  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 52]  
    中国证券的发行制度历程  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 53]

证券的发行制度对比  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 54]

## 证券承销制度和股票发行 ##

（三）证券的承销制度  
**证券承销**是指证券公司等证券经营机构依照承销协议**包销**或者**代销**发行人所发行的股票和债券，并依照法律和合同收取一定比例承销费（佣金）的行为

1.  包销  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 55]  
    !\[在这里插入图片描述\](https://img-blog.csdnimg.cn/20200415122235214.png?x-oss-process=image/watermark,type\_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk,shadow\_10,text\_aHR0cH  
    M6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3,size\_16,color\_FFFFFF,t\_70)
2.  代销  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 56]

（四）股票的发行

1.  股票发行的种类  
    (1)初次发行  
    首次公开发行（IPO）  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 57]  
    IPO参与人：  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 58]

## IPO流程和债券发行 ##

IPO流程：  
计划筹备阶段 -> 申报材料制作阶段 -> 发行审核阶段 -> 路演推介阶段 -> 询价发行阶段 -> 上市阶段

证券的发行：

*  有偿增资发行  
    包括配股（**一是向原股东配股**，指对老股东按一定比例分配公司新股票的认购权，准许老股东按照一定的配股价格优先认购新股票，**二是向第三者配股**，向股东以外的公司职工、公司往来客户等与本公司有特殊关系的特定者以新股认购权的方式配发新股）和向社会增发新股
 *  无偿增资发行（指股东无需缴付股款就可以获得新股的增资方式）  
    可分为无偿交付、红利增资、股份分割、债券股票化四种形式
 *  有偿无偿混合增资发行

股票发行的价格：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 59]  
债券的评级：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 60]

债券的发行类型：

1.  定向发行
2.  承购包销
3.  招标发行
4.  直接发售

## 证券交易市场概况和场内交易市场介绍 ##

（一）证券交易市场概况  
证券交易，是指已发行的证券在证券市场上买卖的活动。

一方面，证券发行为证券交易提供**对象**，决定证券交易的规模，是证券交易的前提

另一方面，证券交易使证券的**流动性**特征得以实现，从而有利于证券发行的顺利进行

证券交易的**特征**主要表现在三个方面：流动性、收益性和风险性

证券交易也要遵循一定的原则，主要包括如下三点：  
1、公开原则  
2、公平原则  
3、公正原则

证券交易的类型：股票交易、债券交易、基金交易、金融衍生工具交易

（二）证券交易的场所  
交易所市场：有组织的、集中的场内交易场所，即证券交易所，这是证券流通市场的主体和核心（场内交易所）  
场外市场（OTC）：组织化的、分散的场外交易市场，它是证券交易所的必要补充

1.  场内交易所市场——第一市场  
    我们平时买卖股票实际上是通过拥有会员资格的公司（证券经济）进行开户买卖  
    ![2.][]  
    分为会员制交易所和公司制交易所

会员制交易所：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 61]  
公司制交易所  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 62]

## 场外市场介绍 ##

1.  场外交易市场（OTC，Over-thecounter）店头市场  
    定义：指在证券交易所以外由证券买卖双方直接议价成交的市场

**狭义**的场外交易市场仅指证券交易商**柜台市场**

广义的场外交易市场由3个部门组成：柜台交易市场（第二市场）、第三市场、第四市场

第二市场——柜台交易市场：  
柜台交易市场是证券流通最早形成的市场，早在股票、债券等有价证券产生之时，就有了柜台交易市场  
交易对象：按照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券，一些地方政府债券市政债券和公司债券等是柜台市场的交易对象

第三市场——大宗交易市场  
第三市场是指已经在证券交易所上市交易的证券在证券交易所以外进行交易而形成的市场，而其他场外交易市场主要从事非上市的股票在交易所以外的交易

目的：节约佣金  
特点：大宗交易，数量集中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市场的竞争

第四市场——不通过经纪人的场外计算机网络市场

![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 63]

## 证券交易制度分类和做市商制度介绍 ##

（三）证券交易制度  
全球证券市场交易制度主要可以分为两大类  
——报价驱动制度或做市商制度，主要用于柜台市场  
——指令驱动制度或竞价方式，大多是证券竞价在交易所进行

1.  做市商制度（报价驱动交易机制）  
    —— 证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交  
    —— 做市商（market maker）：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商

做市商市场竞价特征：  
价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商报价后才下订单。做市商在看到订单前报出买价和卖价

1.  竞价交易制度（指令驱动）  
    指令驱动是一种竞价市场，也称为“订单驱动市场”  
    在竞价市场中，证券交易价格是由市场上的买房定单和卖方定单共同驱动  
    订单通过经济商进入市场，交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。  
    集合竞价和连续竞价：  
    **集合竞价**：买卖定单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。  
    **连续竞价**：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生  
    亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价
2.  混合交易机制  
    兼具两类解呢交易制度的机制

做市商制度和竞价制度的对比  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 64]

做市商制度存在两种类型：垄断型的做市商制度和竞争性的做市商制度

指令驱动市场的缺点：难以处理大宗交易，不活跃股票成交持续萎缩，价格波动剧烈，容易被操纵

## 指令驱动制度完整过程介绍 ##

指令驱动的过程：  
开户 -> 委托买卖 -> 竞价与成交（可能不成交）-> 成交 -> 结算 -> 过户  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 65]

（1）开户  
定义：投资者在证券经纪商处开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证券交易。

账户类型  
—— 证券账户：投资者的证券存折，记载投资者所持有的证券种类和数量  
—— 资金账户：现金账户、保证金（垫金）账户

（2）委托  
定义：投资者向经纪商下达买进或卖出证券的指令，称为“委托”。委托指令可以按照不同的依据来分类

根据委托价格限制，分为：  
市价委托、限价委托、止损委托、止损限价委托

（3）竞价与成交  
交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心

**价格确定**的基本方式对交易价格形成影响  
——集合竞价与连续竞价

（4）结算  
定义：证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，这一过程叫结算

包括资金结算和证券结算，是指中央登记清算公司与证券商之间的一级结算和 证券商与投资者之间的二级结算

证券结算一般分为**逐笔交收**和**净额交收**两种

## 人工和电子化交易简介 ##

## 互联网交易简介 ##

## 全球主要证券交易市场简介 ##

我国的资本市场结构：  
主板、创业板（二板市场，为暂时无法在主板上市的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场）、新三板、区域性股权交易市场、柜台市场

## 算法交易含义和分类 ##

算法交易分为**被动型**算法交易、**主动型**算法交易、**综合型**算法交易三大类  
1、 被动型算法交易  
被动型交易算法也叫结构型算法交易或者时间表型算法交易。它是一种比较被动的交易策略。它主要是利用历史数据估计交易模型的关键参数，按照一个既定的交易方针进行交易，不会根据市场的状况主动选择交易的时机与交易的数量。该策略的核心是减少滑价（目标价与实际成交均价的差）  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 66]  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 67]  
2. 主动型算法交易  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 68]

1.  综合型算法交易![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 69]

## 常用算法交易简介 ##

1.  被动交易基本含义  
    被动型算法交易策略假设市场是有效的。在这一假设下，无须关心市场均衡价格如何形成，也不需要尝试判断交易者的行为或试图主动影响市场，这样就使得算法交易的设计与评价过程被大大简化了

算法交易的核心问题是在**冲击成本**与**等待风险**之间进行平衡

算法交易决策分为**宏观**和**微观**两个层次：  
宏观层次：交易的时间、交易的风格、交易的规则  
微观层次：限价、市价指令的选择、交易时机的决定、保证宏观决策完成的方法等

（1）冲击成本  
冲击成本分为：永久性冲击和暂时性冲击成本  
永久性冲击成本：由于交易造成的永久性的不利偏移，这种冲击对未来的交易会产生影响。  
暂时性冲击成本：由于市场流动性不足造成的市场价格暂时性偏离，在流动性恢复以后价格回到原来的位置。

（2）成交量预测  
交易指令对市场冲击的大小最重要的未知因素是市场的流动性。市场的流动性越好，越容易消化掉发出的交易指令，使交易者对市场交易价格的影响较小

\*\*描述市场流动性的指标很多，与交易指令直接相关的是市场的成交量。\*\*市场本身的成交量越高，交易造成的冲击就越容易被市场吸收而不会对成交价造成太大的影响。

在被动型算法交易过程中，由于交易时机和交易量大小预先设定，**因此如何安排交易指令将在很大程度上依赖交易期内成交量的预测**。

（3）等待风险  
在进行被动交易算法交易过程中，等待交易的时间风险是另一个重要的影响因素。决定时间风险的因子包括：价格的波动率即价格的不确定性、流动性风险即成交量的不确定性、市场冲击成本估计的误差等，此外，它还与尚未完成交易的股票数正相关。

1.  常用被动交易策略  
    （1）交易量加权平均价格（VWAP）  
    交易量加权平均价格（VWAP）是使用最广泛的算法交易策略。

VWAP算法交易的**原则**：让自己交易量提交比例与市场成交量比例尽可能匹配

理想的情况下，这一算法交易实现的**成交价格等于一段时间内的市场成交均价**。

VWAP算法交易的目的是**最小化冲击成本**，并不寻求最小化所有成本。

（2）时间加权平均价格（TWAP）  
TWAP算法交易把交易期划分为若干时间片以后，按每个时间片的长度权重分配该时间段内需完成的交易量，该策略其他交易程序与VWAP相同

（3）盯住盘口策略（PEG）  
盯住盘口策略（PEG）每时每刻都根据市场盘口的现状下达交易指令并只下限价单，一般按照以下的步骤进行：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 70]  
（4）IS策略  
IS策略即是要按投资者的个人偏好，权衡优化一笔交易的市场冲击与市场风险，尽量减小最终实际成交价格与目标价之间的差距。这里的目标价可以是开盘价、收盘价，或者是到达价格，即交易指令下达时的市场价格。

（5）SOR策略  
SOR即是要通过对不同渠道的交易数据的分析，在保证成交量的前提下寻求最优价格

## VWAP策略原理介绍 ##

（五）VWAP策略原理

1.  标准VWAP算法  
    （1）日内交易量分布及模型预测  
    第一个是总交易量，第二个是交易量的分布  
    交易量的分布是指某指定时间区间内的交易量占全天交易量的比例。  
    **交易量的分布是VWAP算法交易策略着重考虑的**

日内交易量一般会呈现U形态，开盘和收盘时刻交易量要明显高于交易期间的交易量。  
（2）简单移动加平均预测模型  
![在这里插入图片描述][20200418103745302.png]  
（3）标准VWAP策略原理  
标准的VWAP策略是一种**静态策略**，即在交易开始之前，利用已有信息确定提交策略，交易开始之后按照此策略进行交易，而不考虑交易期间的信息。

1.  改进的VWAP算法  
    （1）策略原理  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 71]

## 高频和暗池交易 ##

（一）高频交易的含义  
高频交易是指大型投资机构利用自己的高速计算机，在极短的时间内判断出有价值的信息，从而先于市场的其他投资者进行交易，这种交易的特点是大量不停地买卖。

（二）高频交易的特征

1.  低延迟性技术
2.  专用性硬件
3.  先进算法、软件的部署与应用

（三）高频交易的分类

1.  订单拆分策略
2.  做市交易策略
3.  定量化交易策略
4.  其他策略

暗池交易：买卖双方匿名配对进行大宗股票交易，这种交易主要由机构投资者参与买卖，运作并不透明。

# 第七章 投资公司介绍 #

## 投资公司类型 ##

（一）投资公司分类标准  
投资公司：**一种金融中介**，它从个人投资者手中**汇集资金**并将这些资金**投资于有潜力的、范围广泛的证券**或其他资产。  
隐藏在投资公司背后的关键理念是**资产集合**，每位投资者都对投资公司的资产组合有一个**符合自己投资份额比例的要求权**。这样，这些投资公司就为小投资者们提供了一种**联合协作**获取大规模投资利益的机制。

投资公司功能：  
记账与管理、分散化与可分性、专业化管理、较低的交易成本

美国的投资公司

*  **单位投资信托**：一旦成立**资产组合固定不变**，也称为**无需管理**的基金。  
    ![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 72]  
    单位信托倾向于投资于类型相对一致的资产。  
    单位信托为投资者提供了一个购买资产组合中某一特定类型资产的工具。
 *  **投资管理公司**（组合有管理）：开放型基金（共同基金），封闭型基金  
    开放型基金：随时可以以基金的资产净值赎回或发行股份  
    封闭型基金：不能赎回或发行股份，希望变现的投资者必须将股票出售给其他投资者

开放型投资公司通常被称作共同基金。开放型共同基金你是当今投资公司的主要形式。  
共同基金简称基金，是指**通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来**，形成独立财产，**由基金托管人托管，基金管理人管理**，以投资组合的方法进行证券投资的一种**利益共享、风险共担**的集合投资方式。

基金**当事人**有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人

## 基金的分类 ##

（一qi）按申购赎回分类：  
开放式基金：基金规模可变，**可赎回**，投资资产流动性强，没用期限，风险小，一般不能上市。  
封闭式基金：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票（规模不变，**不可赎回**，**可以上市**，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制）  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 73]  
（二）按组织形式分类  
**契约型基金**：三方签定基金契约——基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，基金本身**不是一个法人**，是虚拟企业  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 74]

**公司型基金**：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个**独立法人**。投资者相当于认购股票  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 75]  
（三）按投资对象分类  
货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场  
股权基金：股票基金  
固定收益基金：债券基金  
混合基金：多种投资工具并存  
指数基金：试图与一个主板市场的指数业绩相匹配

（四）按投资目标分类  
成长型投资基金  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 76]

平衡型基金  
收入型基金  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 77]  
（五）按募集方式分类  
公募基金：向非特定的对象募集基金份额  
私募基金：向特定的对象募集基金份额

（六）基金治理结构  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 78]  
基金的所有财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没用控制实际的资产

## 基金的募集和交易 ##

（一）基金的募集期、封闭期、存续期  
基金的**募集期**：基金合同和招募说明书中载明，并经中国证监会核准的基金份额募集期限，自基金份额发售之日起，一般为一到三个月不等，最长不超过三个月。

基金募集期就是从基金的招募说明公告开始到基金成立为止，这其实也可以说是基金的**发行期**。在此期间基金公司会通过直销、代销机构或银行进行基金的销售。在基金募集期投资者只能买入基金，也就称为基金认购，投资者认购基金的价格是按基金份额净值算（即1元）

基金的封闭期：不能对基金进行申购和赎回

基金的存续期：可以对基金进行正常的买入和卖出。此时基金的买入就被称为基金申购，其基金价格与基金认购时不同，是按照当天的收盘价计算的。

（二）封闭式基金的交易  
通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票  
 折 价 （ 溢 价 ） 率 = 二 级 市 场 价 格 − 基 金 份 额 净 值 基 金 份 额 净 值 X 100 % 折价（溢价）率=\\frac\{二级市场价格-基金份额净值\} \{基金份额净值\} X 100\\% 折价（溢价）率=基金份额净值二级市场价格−基金份额净值X100%

（三）开放式基金的申购和赎回  
开放式基金**没有二级市场**，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金

开放式基金的交易是指基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。

开放式基金交易的**两大原则**：  
**“未知价”交易原则**：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格  
**“金额申购，份额赎回原则”**

申购的价格：基金单位净值+前端费用  
前端费用：购买基金你份额时所支付的佣金或者销售费用。  
基金单位净值：（基金资产-基金负债）/ 已经出售在外的基金单位

**金额申购：**  
由于申购时，基金资产净值未知（未知价原则），故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。  
计算方法：  
—— 申购日：净申购额=申购金额 - 申购金额 X 申购费率  
—— 次日： 申购份数=净申购额 / 申购日基金单位净值

**份额赎回：**  
赎回费又称为撤离费，后端收费，中国<3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。  
投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额（份额赎回）

赎回日：提出赎回数量  
次日：赎回金额=赎回总额-赎回费用  
赎回总额 = 赎回数量 X 赎回日基金单位净值  
赎回费用 = 赎回总额 X 赎回费率

（四）估值和费用  
估值：确定资产净值（或单位净值）  
基金运作费用：管理费、托管费、交易费等

基金的收益率计算：  
（1）不发生基金分红时  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 79]

（2）发生基金分红时  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 80]  
（六）基金的评级

## 代表性基金分类 ##

（一）指数型基金  
一种试图完全复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行的证券投资，传统指数型基金是开放式基金  
按此种方式投资的基金称为指数基金

（二）ETF基金  
ETF：交易型开放式指数证券投资基金，简称交易型开放式指数基金  
ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金，**可以类似封闭式基金在交易所交易**

ETF也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，但并非是按净值申赎。  
ETF使用实物申赎的方式，即必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。  
最小申报单位是100万基金份额

在实物申赎的基础上，ETF通过两个交易市场的配合，采取两种方式实现T+0的交易模式

ETF有两个交易的市场：  
“一级市场”：申购赎回的市场  
“二级市场”：场内买卖市场

方式1：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 81]

方式2：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 82]  
（三）LOF基金  
LOF：上市型开放式基金，是指发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖份额的开放式基金  
它是我国证券投资基金的一种本土化创新。LOF结合了银行等代销机构和交易所交易网络两者的销售优势，为开放式基金销售开辟了新渠道。

LOF与ETF的区别：  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 83]

（四）QDII 基金  
指在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金

（五）保本基金  
在基金产品的一个保本周期内，投资者可以拿回原始投入的本金，但若提前赎回则不享受优待的基金产品

（六）专户理财  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 84]

（七）私募投资基金  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 85]

（八）对冲基金  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 86]

（九）互联网宝类基金  
![在这里插入图片描述][watermark_type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk_shadow_10_text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L2NyYWJzdGV3_size_16_color_FFFFFF_t_70 87]

[Link 1]: https://www.icourse163.org/course/CUFE-1002245008
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