不懂智能投顾？看这一篇就足够了

深藏阁楼爱情的钟 2022-07-16 12:24 362阅读 0赞

作者： 李涛 2016-08-11

智能投顾（robo-advisor），是指网络虚拟人工智能产品基于客户自身的理财需求、资产状况、风险承受能力、风险偏好等因素，运用现代投资组合理论，通过算法搭建数据模型，利用人工智能技术和网络平台提供理财顾问服务，取代传统的人工投资顾问。简单地说，智能投顾就是通过人工智能，使用投资组合理论（如CAPM模型），来为用户制定投资组合。在互联网金融日益深入的今天，智能投顾有可能成为影响“资金-资产”配给的关键环节。

**♦****智能投顾的来龙去脉****♦**

作为金融科技（Fintech2.0）的一种代表形式，智能投顾实际上是自动化的一类应用形式，狭义的智能投顾是机器人投顾，指用计算机程序进行投资管理；广义智能投顾则是利用互联网进行资产管理，脱胎于帮助用户制定消费计划的在线理财。在美国，此类网站出现于2005年，是金融顾问行业内的一个新兴分支，服务那些大型商业银行投资顾问覆盖不到的目标客户。各种智能投顾商的业务表现形式可能不尽相同，但一般具有相似化的服务流程，根据美国金融监管局（FINRA）2016年3月提出的标准，智能投顾服务包括：客户分析、大类资产配置、投资组合选择、交易执行、投资组合再平衡、税收规划、投资组合分析。

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●客户分析

在投资决策中，大部分投资机构的第一步是了解客户的风险偏好。然而在实践中，客户的风险偏好不是一成不变的。随着时间和市场的改变，客户的风险偏好很大程度上会发生改变。因此，客户的风险偏好往往很难建立一个统一的标准来测量。智能投顾服务已将其作为研究方向之一，期望建立一个动态的、覆盖多影响因子模型来测量客户的风险偏好。

●大类资产配置

根据现代资产组合理论，在确定性收益情况下是存在最优投资的。大多数智能投顾服务都利用此原理建立了分散的投资组合。并且依据其不同的商业模式做了优化。

●投资组合选择

投资组合选择是依据前两步骤得出的进一步结论。客户分析是测量出好的风险偏好参数，资产配置是形成不同风险偏好的资产组合，组合选择是完成前两步的一一对应。在实践中，投资组合主要有两种类型，一种是根据风险等级选择不同的投资组合，而另外一种是根据投资风格选择不同的投资组合。

●交易执行

大多数智能投顾的交易执行在本质上没有区别，其都是技术上的实现，都是利用自有的券商或合作券商提供顺畅的交易执行服务，没有其他更多的金融工具的创新。

●投资组合再平衡

组合再平衡主要是指随着市值的变化，如果资产投资配置偏离目标资产配置过大，投资组合再平衡可以实施动态资产配置向静态资产配置的重新调整。其不是指资产配置的动态调整。

●税收规划

税收规划主要是针对美国市场的一项增值服务。虽然税收规划不是智能投顾价值链的一项基础服务，但是其在美国市场使用广泛。税收规划主要是指智能投顾分析税收的特征和结构，优化资产配置，使客户获得最多的税后投资收益。我国证券投资因没有资本利得税，因此税收规划方面的需求略低，但红利税和利息税的影响还是需要在投资组合中考虑。

从原理上看，智能投顾是根据现代资产组合理论构建数据模型，其资产配置的过程完全依靠互联网来完成。

第一步、智能投顾会结合投资者的年龄、风险偏好、家庭状况以及投资时间长短等因素，帮助用户确认其投资目标。

第二步、智能投顾会分析市场上不同类型金融资产的收益特征、风险特征、周期性特征等因素，生成各个类型的投资策略，为资产配置服务提供数据支撑。

第三步、智能投顾会将投资策略与用户的投资目标相匹配，通过技术平台交互为用户提供专属的资产配置方案。

此外，智能投顾还会结合各类型的市场状况，为用户提供再平衡策略，以此来规避市场剧烈变化所带来的风险。

**♦**为何智能投顾技高一筹？♦

智能投顾降低了投资顾问服务的门槛，使普通理财用户也可以享受投资顾问服务。传统的人工投资顾问服务受限于服务成本，只针对高净值人士提供，普通人没有机会获取专业的顾问服务。而这群人往往缺乏理财经验与能力，恰恰是最需要投顾服务的群体。智能投顾利用互联网平台，采用机器算法基于大数据可以为每个网络用户提供顾问服务，增加的边际服务成本基本为0。且随着用户的扩大，累积的数据量越多，为用户提供的服务也会越精准。

智能投顾相对于传统人工投顾，主要具备以下优势：

**❶简化服务流程**

智能投顾的服务流程较为简便。依托于互联网，投资者只需要在平台上回答相应的投资调查问卷，智能投顾系统便可以评估出投资者的风险偏好水平、确定理财方案，整个流程下来所花的时间仅需几分钟。对比传统线下投顾，以股份制商业银行的私人银行为例，流程包括了解客户需求、制定理财方案、实施理财方案以及后期的跟踪调整，其中理财方案的敲定既需要客户与理财顾问面对面交流，也需要理财顾问评估客户的实际情况进行方案设计。此外，组合投后的定期跟踪还需要客户经理具备较强的市场分析能力。

**❷快速提供方案**

智能投顾作为“小白”理财的诚意之作，旨在为缺乏金融知识或者没有理财时间的用户提供高效的理财服务。平台在用户进行简单的操作后，可以在众多金融产品中，给用户提出内容丰富且具有针对性的投资组合。整个流程全部由计算机来完成，十分快速和便捷。

**❸低门槛、低费率**

传统的私人银行理财起点多为600万元以上，部分私人银行甚至将门槛设定到1000万元，主要针对高净值客户。而智能投顾对投资人的资金最低要求普遍在1万元-10万元左右，部分智能投顾甚至实现了零门槛，这一设定为各层次的投资者打开了私人财富管理的大门，真正意义上实现了全民理财的普惠金融。此外，智能投顾收取的费率相对较低。大体来看，费用主要为资产管理费和交易费，其中资产管理费多数在0.15%-1%之间，多数在0.50%以内。

**❹较高的专业化程度和策略执行力**

财富管理的过程涉及标的种类的选择、配置比例的划分、风险事件的处理等等。智能投顾给出的资产配置方案多数是基于经典的资产配置理论，具备较强的专业性。以Wealthfront为例，基于现代投资组合理论（MPT），选择股票、债券和实物资产三个类别来构建客户的投资组合；通过均值-方差原理（MVO），构建了资产的有效前沿，并设定了每一类资产最高和最低的投资限制，将单项资产的风险进行严格控制；基于投资者的风险测评结果，给出适合投资者的配置比例，并给予投资者调整的空间。理财方案确定后，会对客户组合的收益和风险指标实施监控，确保组合有效运行。

随着资本市场行情的变动，投资者的投资组合比例会发生偏移。对此，在考虑了交易成本后，多数智能投顾采用资产再平衡策略，当某一项资产的配置比例超过预定的限制时，系统便通过买入、卖出的操作调整资产配置比例，从而将投资组合的各项资产配置比例维持在较为稳定的水平。类似的投后组合管理技术，多数会在事先预设的条件下自动完成，避免投资顾问或客户因市场行情变动牵动情绪，影响策略的有效运行。

**❺丰富的定制化场景**

根据招商银行的《2013 年中国城市居民财富管理与资产配置调查报告》显示，在对来自7大经济区的受访者的调查中，受访者的理财目标包括了退休养老规划、子女教育、财富增值保值、突发事件的预防、购房购车、子女婚嫁等，这对财富管理行业提出了更高的要求。智能投顾为投资者提供了基于多种场景的资产配置计划，颠覆了传统投顾的单一的资产管理模式。

**❻7\*24小时全天候不间断提供投资咨询、管理服务**

智能投顾提供的投资咨询、投后管理皆由后台智能算法独立完成，用户可以在任何时间段注册自己的专属账户、评测风险水平、建立投资计划，以及在投资策略执行后的任何时间段登录账户了解自己账户的浮动盈亏水平，甚至调整自己的策略组合。此外，部分的智能投顾算法可以做到实时监控全球资本市场以及风险事件，当遭遇影响力较大的系统性风险时，会自动调整组合中相应资产的权重以达到降低组合的风险敞口。智能投顾就像一个贴身管家，7\*24小时不间断智能化管理客户的专属投资账户。

**♦**解析智能投顾的金融理论模型♦

这里讲一下智能投顾进行资产配置所依据的金融理论，所有的智能投顾基于的金融理论都是诺奖得主马科维茨在1952年提出的MPT，现代组合理论。这是所有资产配置模型的先驱，后来通过夏普和华尔街的发展，形成了一套完整的体系，今天普遍的被各个金融专业机构，私人银行，主权财富基金和养老基金使用。它的理论非常简单，可以用下图来表示。

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图上每一个点都是一种可能的资产配置组合，市场上有很多种产品，不同产品体现了不同的风险和收益特性，那资产配置的任务就是如何将资产分散到不同的产品里边去，那任何一个点都是一种可能的资产配置。这里的风险使用收益率的波动（方差）来进行描述。

马科维茨从数学上证明了所有的资产配置的可能性组成了一个面积，最上面的这个向上凸的一根曲线，我们把它叫做有效前沿线，有效前沿线上的每一个点都是一个最优资产配置点。从纵向的角度看，它是在某一个确定风险上投资者能够取得的回报最好的一个资产配置组合。从横向的角度来看，是在某一个希望得到的回报上，能够给予投资者风险最少的资产配置组合，所以这样的点的组合的集合就叫做有效前沿线。“智能投顾”的一个目标就是在得知每个用户自己的风险的时候，能够帮助投资者决定其最优配置点对应的资产配置以及如何达成这个最优组合。

我们经常举例分散投资是将鸡蛋不放在同一个篮子里，因为单一的投资渠道存在巨大风险。比如，投资者如果将所有资金投资在股票型基金上，当股市出现暴涨暴跌时，其风险系数就会变得很大。反之，如果投资者将资产分散在不同证券品种上，投资风险就会小得多。不同类型资产的风险特性不同。比如股票型基金的风险很高，货币型基金的风险小，但收益较低。通过合理的资产配置，可以将资金科学的分散在不同资产上，让投资更加符合自己的风险承受能力与收益预期。不同种类的证券表现出来的收益特征也存在差异，并且常常会呈现此消彼长的特性。通过资产配置策略，可以科学配置处在上升区间的资产，使自己的投资持久获利。

智能投顾基于资产配置理论，而资产配置理论是一种贝塔回报理论，它有两个特点：

▲特点1：它的策略容量非常大。  
▲特点2：它的有效期可以非常长，对时效的敏感度不高。  
这两个特点决定了智能投顾可以为大部分人，而不是一小群人来服务。克服了阿尔法回报策略很难用大众型的服务来解决的问题。

**♦****监管之下的智能投顾****♦**

国内的政策环境是智能投顾未来发展的一个不确定因素，因为智能投顾必定涉及到在线代客理财决策的操作。目前监管环境来看，代客决策是投资类金融产品的监管灰色区域，缺乏有效的监管，也容易衍生出风险难以鉴别、越界创新等问题。而可供配置的多种资产也将面临着跨部门监管，智能投顾领域如何实现多个监管机构的有效协同管理也是政策难题之一。而跨部门监管一直是金融监管的老大难问题，预计相关法律法规的落地将是一个艰难的过程。

在美国，如Betterment已注册为投资顾问，受投顾相关法律Investment Advisers Act of 1940的监管，在美国只要申请注册为投资顾问即可向客户同时提供投资咨询和资产管理服务，其在用户设定的目标下可直接执行对应的投资组合管理。而在国内，证券投资咨询（投顾）受《证券法》和《证券投资顾问业务暂定规定》监管，限定其只能提供投资建议，不得进行全权委托管理，这就使得相关智能投顾业务在国内主要限于做投资推荐，且因为不能以机构为主体或受客户委托在二级市场上直接交易，通常只能将购买门槛极低的公募基金作为资产配置的主要标的。

在目前法律制度下，智能投顾的定位是具备证券投资顾问、资产管理资质的公司，然而当前的监管制度规定，两项业务应该分开管理，并适用于不同的法律法规。证券投资咨询机构只能为客户提供咨询建议，交易环节必须有客户亲自完成，不能代为执行，即不能够开展资产管理业务。智能投顾相关监管法律法规如表一所示。

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投资咨询和资产管理不能同时开展的问题未来有望得到解决，2015年3月，证监会发布了《账户管理业务规则（征求意见稿）》提出征求意见：“取得证券投资咨询业务资格并符合本规则条件的机构（以下简称持牌机构）接受客户委托，就证券、基金、期货及相关金融产品的投资或交易做出价值分析或投资判断，代理客户执行账户投资或交易管理。”

智能投顾作为金融科技（Fintech2.0）的一种主要表现形式，同样具备金融风险的隐蔽性、传染性、广泛性和突发性等特征。Fintech要与持牌机构合作才能从事金融业务，要透过表象看清业务实质，从业务模式出发进行穿透式监管。据知情人士透露，当前国内金融监管部门在密切关注智能投顾等FinTech业态的发展，参考相应的国际金融监管操作惯例，拟定监管措施，其中包括三大监管原则：一是监管一致性原则，防止监管套利；二是渐进适度原则，在控制风险与鼓励创新之间寻找平衡点；三是注重消费者保护与合规销售。

**♦****智能投顾会是未来的黑马吗？** **♦**

预计未来三到五年，智能投顾将成为互联网理财的主流形态，未来十年全球智能投顾管理的资产规模有望达到5万亿美元。目前商业模式大致可分为资产配置模式和投资策略模式，随着相关监管细则进一步明确，智能理财市场将走向差异化、专业化。 券商分析人士指出，国内金融市场成熟度、投资者属性和金融监管方式有较大区别，智能投顾发展方向与国外并不相同。差异化投顾产品是发展重点，包括量化数据分析、客户行为分析、自动交易系统等将成为各家平台的核心竞争力。

短期内，尤其在中国，智能投顾还不是一个短期内可以盈利的业务。由于客户对资产配置和智能投顾的认知度和接受度不高，以及国内资本市场的特殊性，智能投顾的发展还会有一段非常艰难的路要走，还很难形成规模。这个路途中会有很多困难和挑战。需要正视这个挑战，要去面对和改进。虽然短期内盈利能力有限，但“去人工化”的方式将大大降低理财服务的成本，这让更多的大众投资者有机会分享过去仅提供给私人银行客户的投资策略和理财服务。总得来说，在财富管理行业，发展的趋势是： 更智能、更精确、更高效、更贴近个人需求、更多的选择，科技让金融更美好。智能理财将会改变财富管理的版图，会成为财富管理的主流方式之一，未来的发展潜力巨大。

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